2019-01-24 00:00:00 來源： 點擊：2892 喜歡：0
根據清科私募通數據，自2006年到2018年上半年，中國股權投資市場機構累計投資45,648起，而退出僅16,587筆（多支基金退出一家企業記多筆），即使按照每起投資案例對應一筆退出案例計算，機構平均僅退出1/3的項目，這意味著投資機構有大量的項目未實現退出，在管項目龐大。隨著國內經濟增長的放緩、“資管新規”等管理辦法的出臺，私募股權市場也面臨著募資困難、競爭加劇等問題，行業進入調整期。面對日益嚴峻的市場環境，提高機構募、投、管、退各方面的綜合實力成為獲得競爭優勢的關鍵，而一直被忽視的投后管理服務也成為機構提高自身實力的重點。清科研究中心通過對我國VC/PE投資市場的主要投資機構進行問卷調查、走訪調研，對目前股權投資市場機構的投后管理現狀、主要投后管理類型、主要投后管理內容及動態規劃、投后管理問題進行了總結和分析，并梳理了標桿機構的投后管理模式，重磅推出《2018年中國VC/PE機構投后管理調查研究報告》，旨在為我國VC/PE機構投后管理提供參考建議。
機構投后管理意識增強，投后管理團隊設置比例提高
根據清科研究中心的不完全統計，機構的投后管理意識已逐漸加強。2013年的調研機構中，僅有16.1%的機構設置了專門的投后管理團隊，而2018年該數據已達70.3%。股權投資市場的快速發展，帶來了機構體制的發展。但在投后管理人員設置上，機構的投后管理人數占總體人數的比例較低。在本次調研的機構中，投后人員占機構總人數的10%以內的機構占16.7%，投后管理人員占11%-20%的機構占44.0%，比例最高，其次是投后管理人員占總人數21-30%的機構，占22.6%。投后管理人員人數的比重與機構的發展策略和對投后管理的重視程度息息相關，投后管理的制度越完善、內容越豐富，人員的需要越大。
投后管理模式多樣，機構注重量體裁衣
根據公開信息及訪談調研信息，目前投資機構采用的投后管理類型主要有以下四種：投資經理負責制、“投資+投后”共同負責制、投后管理部門負責制、Capstone模式。從投資團隊負責制到Capstone模式，投后管理的滲透度和專業性逐漸加深，投后管理的服務性和可復制性也逐步提高。機構可以根據投資風格和管理要求，選擇適合自己的投后管理類型。
◆投資經理負責制：在投資經理負責制下，投前投后實現了一體化，以“誰投誰負責”為中心。在該制度下，投資經理對所投項目進行持續跟蹤，對項目有充分了解，能夠對被投企業問題有針對性地跟蹤和改進。這種模式權責明確、績效清晰，但是加重了投資團隊的壓力。針對這一問題，君聯資本的投后管理方式由此衍生形成了“項目團隊制度”，即相關項目負責人、參與人以及顧問人員組成項目團隊，對所負責的項目進行投后管理。
◆“投資+投后”共同負責制：由于投后團隊在前期并未對被投企業進行深入了解，更換對接人和對接團隊需要新的磨合期，因此部分投資機構會采用“投資+投后”共同負責的方式。投資團隊負責與被投企業的對接工作，收集企業的運營資料、財務信息等，投后團隊則集中于對接資源，為企業提供系統性和針對性的增值服務。相較于前一種模式，投資人員的投后管理壓力得到了減輕，投后團隊為投資團隊提供了有力地補充。
◆投后管理部門負責制：專業化投后管理團隊的建立是VC/PE機構發展到一定階段、擁有足夠的投資規模后專業化分工上的客觀需求。專業投后管理團隊的設置已成為目前投資機構投后管理的主流需求。通過設置獨立的投后管理制度，可以分擔大部分投資經理的投后任務，投后管理部門負責資源對接、定期回訪、企業調查、增值服務等工作。這種模式下，投后管理團隊在投后階段比投資團隊付出更多的精力。
◆Capstone模式：Capstone模式是KKR創立的投后管理方式，KKR旗下的KKR Capstone為KKR的投資項目提供全生命周期的投后管理，這是一家獨立于KKR投資團隊的投后管理團隊，旨在幫助KKR的被投企業進行管理提升和改進。Capstone 擁有世界一流的經營管理咨詢人才，為被投企業的產品管理、銷售和市場營銷、運營、采購、IT和人力資源管理等領域提供增值服務，并向被投企業收費。對比前幾種模式，Capstone模式能夠為被投企業提供更加專業的增值服務。
投資機構投后管理內容豐富，增值服務專業人才短缺
投后管理源于對被投企業運營狀況的監督和考察，投資人為保證投資機構和LP的利益，需要及時了解企業的運營狀況、監督法律和財務狀況。除此之外，為了實現更好的投資回報，投后管理又加入了幫助企業提升價值的增值服務內容。投后管理內容主要包括日常管理和監督、風險監控、外派人員管理、提供增值服務四大部分。
◆日常管理和監督：包括對被投企業財務和運營數據的持續跟蹤、協議的跟進、被投企業的定期評估、不定期走訪、資料的收集和歸檔等監管工作。
◆風險監控：風險監控就是對項目建立投后管理風險評價體系，制定不同的風險等級，達到識別風險、及時預警的效果。風險評價體系一般包括外部環境的監測、被投企業戰略實施情況、經營發展偏離情況、其他重大風險等。
◆外派人員管理：對于重大事項的管理，機構主要采取外派董事、監事、高級管理人員的方式。外派“董監高”是機構對于重點投資企業的常規做法，而外派最多的就是獨立董事和監事。在調研機構中，超過一半的機構以外派“董監高”的方式進行投后管理。
◆提供增值服務：增值服務是指投資者向被投資企業給出所有有價值的增值性服務的總稱。投資機構在行業內的各種資源和豐富的投資經驗是其獨特的核心價值，能夠幫助企業獲得更加廣闊的發展空間。從職能上看，投資機構主要為被投企業提供戰略咨詢、人力資源、市場營銷、財務管理、管理提升、投融資建議、資本運作等增值服務。機構需要配備財務、法務、人力、公關、市場等多維度的專業人才，投后管理人員應具備行業分析、財務分析、戰略咨詢、流程優化、技術改進等專業能力。而目前機構的對投后管理人員能力無嚴格要求，投后管理人員專業水平稂莠不齊，增值服務能力受限。
標桿機構投后管理優勢明顯，早期/VC/PE 機構各有千秋
標桿機構尤其是優質項目眾多、退出優勢明顯的機構，在投后管理方面的優勢也十分明顯。知名機構都建立了完善的投后管理體系，制定了投后管理制度。同時，機構投后管理的優勢也能夠反哺投前，幫助機構提高投資收益。報告中對早期、VC、PE分別列舉了兩家標桿機構，詳細介紹了其投后管理形式和主要內容。
◆早期投資機構指專注于投資早期項目、天使項目的投資機構，早期投資機構可根據自身規模和投資風格選擇不同的投后管理模式：少而精的投資風格可以匹配深耕細作的個性化投后管理，而多而全的投資風格更適合寬泛的標準化投后管理。
◆VC投資機構是指主要投資于初創型的企業的機構，VC機構的投后管理體系相較早期投資機構更加完善，從日常監管和增值服務上都有了升級。投后管理有了更加明確的責任人和更完備的管理體系。從內容上看，VC機構對于人才引進、資源對接、銷售拓展等方面更加側重。
◆PE投資機構主要投資于擴張期、成熟期的企業，其投后管理模式最為豐富，內容上也更加全面。擴張期企業雖然已較為成熟，但在發展過程中存在各種問題，改善這些問題也是提升企業實力的關鍵。PE投資機構的投資風格千差萬別，關注企業改制、企業增值的機構傾向于配備更加專業的投后管理團隊，在戰略、財務、管理、運營、資源整合、資本運作等各個方面為被投企業提供增值服務。專業化的投后管理團隊甚至是專家顧問團隊、咨詢團隊對于PE投資機構來說，顯得更加重要。
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