2017-06-22 00:00:00 來源：河南農投產業投資有限公司，豫農產投 點擊：3215 喜歡：0
行業規模數據
截至2016年底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人17,433家，其中私募證券基金管理人7,781家，幾乎占據了近半壁江山。協會已備案私募基金46,505 只，其中私募證券基金27,015只，占比略超五成。
私募基金認繳規模10.24萬億元，實繳規模7.89萬億元，其中私募證券基金實繳規模2.77萬億元，占比僅為三分之一。整體而言，在私募基金行業中，私募證券基金的產品數量多，但管理規模相對偏少。
同時，2016年，私募證券基金在管理人數量、備案產品數量及實繳規模方面發生了劇烈變化：年末已登記私募證券基金管理人7,781家，同比減少29.0%；已備案產品27,015只，同比增加85.6%；實繳規模2.77萬億元，同比增加54.6%；登記管理人數量顯著下降主要出現在4月和7月，而備案產品則在7月大幅增加。
2016年2月5日，中國基金業協會發布《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》，對私募基金管理人備案私募基金提出明確要求：
對于已登記滿12個月且尚未備案首只私募基金產品的私募基金管理人，在2016年5月1日前仍未備案產品的，協會將注銷該私募基金管理人登記；
已登記不滿12個月且尚未備案首只私募基金產品的私募基金管理人，在2016年8月1日前仍未備案產品的，協會將注銷該私募基金管理人登記。由此可見，2016年私募新規對于空殼私募的清理，直接導致了管理人數量驟降及產品數量攀升。
私募管理人數據
基金業協會公布的私募基金地圖顯示，北京市、上海市、深圳市是國內私募基金的聚集地，分別擁有4,688、4,112和2,924家私募基金，合計占私募基金管理人總數的67.25%。
以上三市分別為中國環渤海、長三角和珠三角的金融中心，金融創新、商業模式創新、技術創新如火如荼，各路資金和金融人才匯聚，優秀上市公司、擬上市公司、初創公司遍地開花。
資金需求方和供給方溝通及時、交流頻繁、渠道通暢，中介服務機構眾多，更兼分別擁有中小企業股轉系統（新三板）、上海證券交易所、深圳證券交易所等交易平臺，從而造就了這個高度集中的中國私募版圖。
對私募證券基金而言，以上三市也是二級市場交易策略創新、機構間投資理念交流最為方便，金融產品設計與發行效率最高的地區；
銀行、券商、信托等機構提供的投行服務、經紀業務服務、通道服務、賣方研究服務，以及交易、托管、清算服務，甚至是高凈值客戶的集中分布，都是私募證券基金設立要考慮的重要因素。
根據基金業協會的備案數據，目前自主發行基金規模超過50億元的私募證券基金管理人為107家，占比僅為1.36%；基金規模在1億元以下的私募證券基金管理人為6,313家，占比高達80.18%。
顯然，擁有較強自主發行能力的私募證券基金管理人仍是少數，超過八成的管理人仍處于私募生存基準線之下；這也預示著，行業仍需經歷一個大浪淘沙的過程。
此外，目前顧問管理基金規模超過50億元的私募證券基金有43家，其中4家管理人的自主發行基金規模超過了50億元，89家管理人自主發行基金規模在20－50億元之間。
對于自主發行和顧問管理兩種模式，不同的私募管理人選擇不同，只有少數具備優秀管理能力且良好業績的管理人能夠選擇兩條腿走路，兼顧不同的渠道。
從私募證券基金管理人的全國分布來看，自主發行超50億元的107家管理人中，上海占34家、北京占 30家、深圳占15家，三者合計占比為73.8%。顧問管理超50億元的43家管理人中，上海占17家、北京占10家、深圳占4家，三者合計占比為72.1%。
從私募證券基金管理人的成立時間來看，自主發行超50億元的管理人集中成立于2012年以后，而顧問管理超50億元的管理人普遍成立地較早。早期成立的私募更習慣于顧問管理的方式，后期成立的私募則傾向于自主發行。
根據朝陽永續提供的產品策略信息，我們對所有私募證券基金管理人進行歸類統計。其中，自主發行規模超50億元的私募管理人，超過六成主打股票產品；而顧問管理規模超50億元的私募管理人，主打股票產品的僅占四成，另外四成管理人的產品線較為豐富。
結合管理人成立年限的分布情況，也可以從另一角度解釋這種差異：側重于自主發行模式的私募管理人普遍成立年份相對較晚，規模大躍進也主要發生于2015年大牛市期間。
因此，其管理產品的策略集中于股票類型；顧問管理規模較大的私募相對比較老牌，長期穩健的經營依賴的是完整的架構和全面的布局。
此外，顧問管理、自主發行規模均超50億元的4家私募管理人，分別為博道投資、樂瑞資產、淡水泉和富善投資。顧問管理規模超過50億元、自主發行基金規模在20－50億元之間的8家私募管理人分別為重陽投資、景林資產、合晟資產、朱雀投資、六禾投資、展博投資、映雪投資和大巖資本。
私募產品數據
私募證券產品方面，2016年延續了2015年私募產品發行井噴的節奏。根據朝陽永續不完全統計數據2016年新成立的非結構化產品達到14,894只，超過了2015年的10,895只。
其中，私募為了保殼在7月份突擊發行的產品數量高達2,840只。截至2016年底，存續的非結構化私募證券產品超過3萬只，產品數量日益龐大。
另外，2016年清盤的產品為2,365只，其中，結構化產品644只，非結構化產品1,721只；2,365只清盤產品八成以上屬于股票策略產品。
通過進一步分析產品的發行渠道，我們發現，2016年新發行的14,894只非結構化產品中，87%通過私募公司發行，其中九成九采用自主發行方式，少量采用顧問管理方式。
顯然，由于傳統信托渠道對于交易有諸多限制，其市場份額大幅萎縮。由于過去兩年私募證券產品爆發式增長，存續產品的渠道分布與新發產品的結構較為相似。
根據朝陽永續的產品策略信息，2016年新發行的14,894只非結構化產品中，有11,759只產品為股票策略，占比高達79%；其次為債券基金，產品數量為659只，占比為4.4%。另一方面，2016年新發行的宏觀策略產品僅為83只，占比0.6%，排在所有產品策略末尾。
數據同時顯示，市場份額占比最大的股票策略基本均為股票多頭策略，真正利用對沖工具的股票多空、市場中性策略產品占比不到1%，海外市場占據重要地位的宏觀策略產品，在國內也是寥寥無幾。
顯然，目前國內眾多私募基金的投資風格仍十分接近傳統公募基金。私募基金如何真正實現對沖基金的基本功能，產品策略真正實現多樣性、豐富性，仍有一段很長的路要走。
自律規則
私募基金行業在經歷了近兩年的高速發展后，目前基金的認繳規模已經超過公募基金。然而，私募基金管理人管理水平、風控能力的良莠不齊，以及部分管理人操作的不規范、不透明，也預示著基金投資者可能面臨一定的風險。
2016年初，中國基金業協會洪會長在《加強私募自律管理，建設行業社會信用》的演講中表示，“與私募業務的蓬勃發展相比，私募監管有所滯后。行業面對私募基金募集運作不規范、行業信用風險不斷加大的現實。”
洪會長還表示，“為推動行業長期健康穩定發展，中國基金業協會正在全面修訂《會員管理辦法》，加快7個自律管理辦法和2個指引的修訂與出臺。
依托全面覆蓋登記備案、募集行為、投資顧問業務、信息披露、內部控制、合同指引、托管業務、外包業務、從業人員管理的自律規則體系，協會的工作重心將從原來的事前登記備案逐步轉向事中事后監測檢查和紀律處分。”
早在2014年，證監會就發布了《私募投資基金監督管理暫行辦法》。《暫行辦法》的頒布，對各類私募基金的健康規范發展發揮了重要作用。但另一方面，《暫行辦法》作為綱領性的管理辦法，其涉及的具體內容相對有限，部分條款也明確提到需要另行制定相關規則和細則。
經過兩年的醞釀準備，證監會、基金業協會于2016年相繼發布的各類監管辦法已貫穿整個投資相關業務鏈，包括投前的募集流程、產品合同，投中的杠桿比率、風險管理，投后的收益分配、基金服務等。
我們預計，監管層仍將進一步出臺和完善監管措施及實施細則，私募行業勢必逐步實現規范化運營，野蠻生長告一段落。同時，監管的深化，市場的復雜多變，也必然導致優秀管理人脫穎而出、碌碌庸庸者慘淡經營、失敗者退出市場，私募證券基金行業不可避免地面臨一場新的洗牌。
行業動態
2016年注定是私募基金行業發展歷史上不平凡的一年，這一年，行業經歷了股債雙殺的考驗，經歷了監管政策的頻頻出臺。盡管如此，行業仍在“私募轉公募”、“A+H”布局、規模超越公募等方面實現重大突破。具體而言，2016年私募行業主要經歷了如下備受關注的事件：
2016年1月，A 股在熔斷中開市，以市場的深度下跌結束。受市場大跌影響，股票策略產品業績紛紛重挫，部分產品的凈值再度逼近清盤線，私募基金行業哀鴻遍野。
2月，短短五個工作日，基金業協會連續公告了《私募投資基金管理人內部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》三份自律規則，正式拉開了2016最嚴監管年的序幕。
3月，猛犸資產“非主流”“不透明”提取業績報酬事件引爆基金圈，基金業協會對此展開自律調查。
4月，私募新規對基金從業資格提出明確要求，為了繼續保留私募基金管理人牌照，在私募行業浸淫多年、經驗豐富的私募大佬們“被迫”進入考場，從業考試可謂紛繁熱鬧、明星云集。
5月，私募新規明確，已登記滿12個月且在5月1日前未備案首只私募基金產品的私募基金管理人，中國基金業協會將注銷該私募基金管理人登記。行業迎來年內第一次空殼私募清理。
6月，鵬揚基金申請公募業務獲得批準，成為首家私轉公的私募管理人。鵬揚基金原本私募業務因此停止，公奔私的代表人物楊愛斌徹底回歸公募。
7月，年內第二次空殼私募清理潮來臨之前，空殼私募倉促發行產品、備案保殼，導致月度產品發行量井噴。不幸的是，業內仍有3000余家私募證券基金管理人被注銷登記。
8月，深港通方案通過國務院批準，即將實施，深港通不再設立總額度限制，私募基金管理人把握時機，提前開始規劃和布局“A＋H股”產品。
9月，全國中小企業股份轉讓系統發布《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》，標志著私募機構做市業務試點工作啟動。為了控制業務風險，首批試點機構數量不超過10家，之后將在總結試點效果的基礎上評估進一步擴大試點的可行性。
10月，私募基金信息披露備份系統正式運行，備份對象為已在中國證券投資基金業協會備案的私募證券投資基金，包括自主發行私募證券投資基金及管理規模金額達到5000萬元以上的顧問管理型私募證券投資基金。
11月，隨著私募機構和產品數量的爆發式增長，盡管伴隨著諸多不規范因素，專注的私募服務機構應運而生。鑒于此，協會發布外包業務征求意見稿，從而明確了私募基金服務機構與私募基金管理人的法律關系，進一步梳理了私募服務行業的業務類別，提出了各類業務的職責邊界和自律管理要求。
12月，私募基金認繳規模突破10萬億元大關，其中私募證券基金的占比不到三成。
1.產品業績綜述
由于基于私募指數的業績評價結果一定程度上依賴于樣本的選擇，同時也存在產品間業績差異被平滑的現象，因此，基于指數的業績分析只能大致說明不同策略類型私募的總體業績差異，而基于全市場產品的業績對比可以提供更全面的信息，我們重點關注產品收益率、最大回撤和calmar比率3個指標。
根據朝陽永續不完全統計，我們以3,544個擁有完整一年凈值數據、分屬于九大類策略的產品為樣本，計算2016年的各產品的年度收益率。
綜合來看，整體盈利情況最好的是套利策略和債券基金，獲得正收益產品的比重超過八成；整體盈利情況最差的是股票策略，獲得正收益的產品不到三成，其次是組合基金和事件驅動，僅比股票策略稍好。收益最高的策略是CTA管理期貨，排在前1/4位置的產品至少實現了25%的年累計收益率。
此外，業績分化最大的是管理期貨產品，其次是宏觀策略、事件驅動、多策略，排名前1/4的產品與排名后1/4的產品相差近20個點的收益；而業績分化較小的分別為套利策略、債券基金和市場中性策略。
在統計最大回撤指標時，我們將產品的統計范圍放寬至2016年至少有8個月凈值數據的產品。根據朝陽永續不完全統計，共有5,205個產品滿足該條件。
根據統計，業績分化較小的套利策略、債券基金和市場中性策略，也是最大回撤分化最小的三個類別。最大回撤分化最大的類別是股票策略、事件驅動，其次為管理期貨和組合基金。
此外，九個策略類別的最大回撤都存在長尾現象，也就是說，每個策略均存在極小部分的產品出現非常嚴重的回撤，因此投資者對產品的篩選必須更加嚴格和細致。
綜合各類策略的收益率和最大回撤指標不難發現，收益率最高的管理期貨策略，回撤也較大，這是由2016年大宗商品市場行情的大起大落所導致的，同時，這也反映出管理期貨策略的高風險、高收益特征。與之相反的是，債券基金、套利策略的低收益、低風險特征。
由于超過3000只產品在2016年錄得負收益率，因此，我們沒有進一步統計各類策略的夏普比率、sortino比率和calmar比率的分化情況；在后續的分策略分析中，我們會給出部分產品風險調整后的收益情況。
2.股票策略
2016年，股票策略產品的收益率基本符合正態分布，收益率集中－40％至40%之間；而股票策略的最大回撤集中于0%至30%之間，眾數為10%。
此外，H-M模型的選股、擇時分析結果顯示，盡管有7成的產品顯示出正alpha，但是位于10%置信水平的產品不足1成。而顯示出擇時能力的產品不到五成，位于10%置信水平的產品更少。具備選股和擇時能力的產品占比明顯低于前兩年，顯示出2016年A股投資交易著實不易。
3.事件驅動
2016年，事件驅動產品的收益率集中于－20％至20%之間；最大回撤集中于0%至30%之間，分布相對比較均勻。
此外，根據H-M模型的選股、擇時分析結果，有6成的產品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產品約為1成半。表現出擇時能力的產品不到四成，位于10%置信水平的產品不到1成。
4.市場中性
2016年，市場中性產品的收益率集中于－10％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，呈現指數分布特征。
此外，我們進一步統計了產品與市場的beta，檢測產品的風險敞口。經分析，186個樣本產品與滬深300和中證500指數的beta均略大于零，基本處于0至0.4之間，大部分產品的風險敞口不超過4成。
然而，也存在部分沒有真正實現市場中性的產品，比如，個別產品與滬深300的正beta最大達到為 1.49，負beta最大的為－0.78。
5.套利策略
受交易規則和市場環境的影響，2016年市場套利策略機會并不多，而純粹套利策略的產品則更少，樣本較小。簡單來看，套利策略產品的收益率集中于0％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，也呈現指數分布的特征。
6.CTA策略
2016年屬于CTA策略大年，大部分產品實現了正收益；收益率基本符合正態分布，右端存在一定的長尾現象；最大回撤基本符合指數分布特征，但是衰減的速度明顯小于套利策略和市場中性策略。
7.宏觀對沖
2016年，宏觀對沖策略經歷了年初的熔斷、年尾的債市調整，也經歷了商品大行情。因此，此類產品可謂機遇與風險并存。
從樣本的業績表現來看，收益率和最大回撤的分布非常平均，這也和產品樣本偏小有一定的關系。整體而言，宏觀對沖策略的收益率在－20%到 40%之間，最大回撤集中于0%至20%之間。
8.債券基金
2016年年末，債券市場經歷了一波顯著調整，債券產品的回撤主要發生在該時間段，但從實際業績來看，整體回撤控制得較好，基本位于0%至15%之間。收益率的分布相對更寬一點，處于－10％至20%之間，顯然，2016年的債券市場業績分化較為明顯。
此外，H-M模型的選券、擇時分析結果顯示，7成的產品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產品近3成；顯示出擇時能力的產品不到五成，位于10%置信水平的產品更少。由此可見，債券基金管理人具備一定的選券能力，但擇時能力偏弱。
（作者：謝守方 來源：行業報告研究院）
行業規模數據
截至2016年底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人17,433家，其中私募證券基金管理人7,781家，幾乎占據了近半壁江山。協會已備案私募基金46,505 只，其中私募證券基金27,015只，占比略超五成。
私募基金認繳規模10.24萬億元，實繳規模7.89萬億元，其中私募證券基金實繳規模2.77萬億元，占比僅為三分之一。整體而言，在私募基金行業中，私募證券基金的產品數量多，但管理規模相對偏少。
同時，2016年，私募證券基金在管理人數量、備案產品數量及實繳規模方面發生了劇烈變化：年末已登記私募證券基金管理人7,781家，同比減少29.0%；已備案產品27,015只，同比增加85.6%；實繳規模2.77萬億元，同比增加54.6%；登記管理人數量顯著下降主要出現在4月和7月，而備案產品則在7月大幅增加。
2016年2月5日，中國基金業協會發布《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》，對私募基金管理人備案私募基金提出明確要求：
對于已登記滿12個月且尚未備案首只私募基金產品的私募基金管理人，在2016年5月1日前仍未備案產品的，協會將注銷該私募基金管理人登記；
已登記不滿12個月且尚未備案首只私募基金產品的私募基金管理人，在2016年8月1日前仍未備案產品的，協會將注銷該私募基金管理人登記。由此可見，2016年私募新規對于空殼私募的清理，直接導致了管理人數量驟降及產品數量攀升。
私募管理人數據
基金業協會公布的私募基金地圖顯示，北京市、上海市、深圳市是國內私募基金的聚集地，分別擁有4,688、4,112和2,924家私募基金，合計占私募基金管理人總數的67.25%。
以上三市分別為中國環渤海、長三角和珠三角的金融中心，金融創新、商業模式創新、技術創新如火如荼，各路資金和金融人才匯聚，優秀上市公司、擬上市公司、初創公司遍地開花。
資金需求方和供給方溝通及時、交流頻繁、渠道通暢，中介服務機構眾多，更兼分別擁有中小企業股轉系統（新三板）、上海證券交易所、深圳證券交易所等交易平臺，從而造就了這個高度集中的中國私募版圖。
對私募證券基金而言，以上三市也是二級市場交易策略創新、機構間投資理念交流最為方便，金融產品設計與發行效率最高的地區；
銀行、券商、信托等機構提供的投行服務、經紀業務服務、通道服務、賣方研究服務，以及交易、托管、清算服務，甚至是高凈值客戶的集中分布，都是私募證券基金設立要考慮的重要因素。
根據基金業協會的備案數據，目前自主發行基金規模超過50億元的私募證券基金管理人為107家，占比僅為1.36%；基金規模在1億元以下的私募證券基金管理人為6,313家，占比高達80.18%。
顯然，擁有較強自主發行能力的私募證券基金管理人仍是少數，超過八成的管理人仍處于私募生存基準線之下；這也預示著，行業仍需經歷一個大浪淘沙的過程。
此外，目前顧問管理基金規模超過50億元的私募證券基金有43家，其中4家管理人的自主發行基金規模超過了50億元，89家管理人自主發行基金規模在20－50億元之間。
對于自主發行和顧問管理兩種模式，不同的私募管理人選擇不同，只有少數具備優秀管理能力且良好業績的管理人能夠選擇兩條腿走路，兼顧不同的渠道。
從私募證券基金管理人的全國分布來看，自主發行超50億元的107家管理人中，上海占34家、北京占 30家、深圳占15家，三者合計占比為73.8%。顧問管理超50億元的43家管理人中，上海占17家、北京占10家、深圳占4家，三者合計占比為72.1%。
從私募證券基金管理人的成立時間來看，自主發行超50億元的管理人集中成立于2012年以后，而顧問管理超50億元的管理人普遍成立地較早。早期成立的私募更習慣于顧問管理的方式，后期成立的私募則傾向于自主發行。
根據朝陽永續提供的產品策略信息，我們對所有私募證券基金管理人進行歸類統計。其中，自主發行規模超50億元的私募管理人，超過六成主打股票產品；而顧問管理規模超50億元的私募管理人，主打股票產品的僅占四成，另外四成管理人的產品線較為豐富。
結合管理人成立年限的分布情況，也可以從另一角度解釋這種差異：側重于自主發行模式的私募管理人普遍成立年份相對較晚，規模大躍進也主要發生于2015年大牛市期間。
因此，其管理產品的策略集中于股票類型；顧問管理規模較大的私募相對比較老牌，長期穩健的經營依賴的是完整的架構和全面的布局。
此外，顧問管理、自主發行規模均超50億元的4家私募管理人，分別為博道投資、樂瑞資產、淡水泉和富善投資。顧問管理規模超過50億元、自主發行基金規模在20－50億元之間的8家私募管理人分別為重陽投資、景林資產、合晟資產、朱雀投資、六禾投資、展博投資、映雪投資和大巖資本。
私募產品數據
私募證券產品方面，2016年延續了2015年私募產品發行井噴的節奏。根據朝陽永續不完全統計數據2016年新成立的非結構化產品達到14,894只，超過了2015年的10,895只。
其中，私募為了保殼在7月份突擊發行的產品數量高達2,840只。截至2016年底，存續的非結構化私募證券產品超過3萬只，產品數量日益龐大。
另外，2016年清盤的產品為2,365只，其中，結構化產品644只，非結構化產品1,721只；2,365只清盤產品八成以上屬于股票策略產品。
通過進一步分析產品的發行渠道，我們發現，2016年新發行的14,894只非結構化產品中，87%通過私募公司發行，其中九成九采用自主發行方式，少量采用顧問管理方式。
顯然，由于傳統信托渠道對于交易有諸多限制，其市場份額大幅萎縮。由于過去兩年私募證券產品爆發式增長，存續產品的渠道分布與新發產品的結構較為相似。
根據朝陽永續的產品策略信息，2016年新發行的14,894只非結構化產品中，有11,759只產品為股票策略，占比高達79%；其次為債券基金，產品數量為659只，占比為4.4%。另一方面，2016年新發行的宏觀策略產品僅為83只，占比0.6%，排在所有產品策略末尾。
數據同時顯示，市場份額占比最大的股票策略基本均為股票多頭策略，真正利用對沖工具的股票多空、市場中性策略產品占比不到1%，海外市場占據重要地位的宏觀策略產品，在國內也是寥寥無幾。
顯然，目前國內眾多私募基金的投資風格仍十分接近傳統公募基金。私募基金如何真正實現對沖基金的基本功能，產品策略真正實現多樣性、豐富性，仍有一段很長的路要走。
自律規則
私募基金行業在經歷了近兩年的高速發展后，目前基金的認繳規模已經超過公募基金。然而，私募基金管理人管理水平、風控能力的良莠不齊，以及部分管理人操作的不規范、不透明，也預示著基金投資者可能面臨一定的風險。
2016年初，中國基金業協會洪會長在《加強私募自律管理，建設行業社會信用》的演講中表示，“與私募業務的蓬勃發展相比，私募監管有所滯后。行業面對私募基金募集運作不規范、行業信用風險不斷加大的現實。”
洪會長還表示，“為推動行業長期健康穩定發展，中國基金業協會正在全面修訂《會員管理辦法》，加快7個自律管理辦法和2個指引的修訂與出臺。
依托全面覆蓋登記備案、募集行為、投資顧問業務、信息披露、內部控制、合同指引、托管業務、外包業務、從業人員管理的自律規則體系，協會的工作重心將從原來的事前登記備案逐步轉向事中事后監測檢查和紀律處分。”
早在2014年，證監會就發布了《私募投資基金監督管理暫行辦法》。《暫行辦法》的頒布，對各類私募基金的健康規范發展發揮了重要作用。但另一方面，《暫行辦法》作為綱領性的管理辦法，其涉及的具體內容相對有限，部分條款也明確提到需要另行制定相關規則和細則。
經過兩年的醞釀準備，證監會、基金業協會于2016年相繼發布的各類監管辦法已貫穿整個投資相關業務鏈，包括投前的募集流程、產品合同，投中的杠桿比率、風險管理，投后的收益分配、基金服務等。
我們預計，監管層仍將進一步出臺和完善監管措施及實施細則，私募行業勢必逐步實現規范化運營，野蠻生長告一段落。同時，監管的深化，市場的復雜多變，也必然導致優秀管理人脫穎而出、碌碌庸庸者慘淡經營、失敗者退出市場，私募證券基金行業不可避免地面臨一場新的洗牌。
行業動態
2016年注定是私募基金行業發展歷史上不平凡的一年，這一年，行業經歷了股債雙殺的考驗，經歷了監管政策的頻頻出臺。盡管如此，行業仍在“私募轉公募”、“A+H”布局、規模超越公募等方面實現重大突破。具體而言，2016年私募行業主要經歷了如下備受關注的事件：
2016年1月，A 股在熔斷中開市，以市場的深度下跌結束。受市場大跌影響，股票策略產品業績紛紛重挫，部分產品的凈值再度逼近清盤線，私募基金行業哀鴻遍野。
2月，短短五個工作日，基金業協會連續公告了《私募投資基金管理人內部控制指引》、《私募投資基金信息披露管理辦法》、《關于進一步規范私募基金管理人登記若干事項的公告》三份自律規則，正式拉開了2016最嚴監管年的序幕。
3月，猛犸資產“非主流”“不透明”提取業績報酬事件引爆基金圈，基金業協會對此展開自律調查。
4月，私募新規對基金從業資格提出明確要求，為了繼續保留私募基金管理人牌照，在私募行業浸淫多年、經驗豐富的私募大佬們“被迫”進入考場，從業考試可謂紛繁熱鬧、明星云集。
5月，私募新規明確，已登記滿12個月且在5月1日前未備案首只私募基金產品的私募基金管理人，中國基金業協會將注銷該私募基金管理人登記。行業迎來年內第一次空殼私募清理。
6月，鵬揚基金申請公募業務獲得批準，成為首家私轉公的私募管理人。鵬揚基金原本私募業務因此停止，公奔私的代表人物楊愛斌徹底回歸公募。
7月，年內第二次空殼私募清理潮來臨之前，空殼私募倉促發行產品、備案保殼，導致月度產品發行量井噴。不幸的是，業內仍有3000余家私募證券基金管理人被注銷登記。
8月，深港通方案通過國務院批準，即將實施，深港通不再設立總額度限制，私募基金管理人把握時機，提前開始規劃和布局“A＋H股”產品。
9月，全國中小企業股份轉讓系統發布《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》，標志著私募機構做市業務試點工作啟動。為了控制業務風險，首批試點機構數量不超過10家，之后將在總結試點效果的基礎上評估進一步擴大試點的可行性。
10月，私募基金信息披露備份系統正式運行，備份對象為已在中國證券投資基金業協會備案的私募證券投資基金，包括自主發行私募證券投資基金及管理規模金額達到5000萬元以上的顧問管理型私募證券投資基金。
11月，隨著私募機構和產品數量的爆發式增長，盡管伴隨著諸多不規范因素，專注的私募服務機構應運而生。鑒于此，協會發布外包業務征求意見稿，從而明確了私募基金服務機構與私募基金管理人的法律關系，進一步梳理了私募服務行業的業務類別，提出了各類業務的職責邊界和自律管理要求。
12月，私募基金認繳規模突破10萬億元大關，其中私募證券基金的占比不到三成。
1.產品業績綜述
由于基于私募指數的業績評價結果一定程度上依賴于樣本的選擇，同時也存在產品間業績差異被平滑的現象，因此，基于指數的業績分析只能大致說明不同策略類型私募的總體業績差異，而基于全市場產品的業績對比可以提供更全面的信息，我們重點關注產品收益率、最大回撤和calmar比率3個指標。
根據朝陽永續不完全統計，我們以3,544個擁有完整一年凈值數據、分屬于九大類策略的產品為樣本，計算2016年的各產品的年度收益率。
綜合來看，整體盈利情況最好的是套利策略和債券基金，獲得正收益產品的比重超過八成；整體盈利情況最差的是股票策略，獲得正收益的產品不到三成，其次是組合基金和事件驅動，僅比股票策略稍好。收益最高的策略是CTA管理期貨，排在前1/4位置的產品至少實現了25%的年累計收益率。
此外，業績分化最大的是管理期貨產品，其次是宏觀策略、事件驅動、多策略，排名前1/4的產品與排名后1/4的產品相差近20個點的收益；而業績分化較小的分別為套利策略、債券基金和市場中性策略。
在統計最大回撤指標時，我們將產品的統計范圍放寬至2016年至少有8個月凈值數據的產品。根據朝陽永續不完全統計，共有5,205個產品滿足該條件。
根據統計，業績分化較小的套利策略、債券基金和市場中性策略，也是最大回撤分化最小的三個類別。最大回撤分化最大的類別是股票策略、事件驅動，其次為管理期貨和組合基金。
此外，九個策略類別的最大回撤都存在長尾現象，也就是說，每個策略均存在極小部分的產品出現非常嚴重的回撤，因此投資者對產品的篩選必須更加嚴格和細致。
綜合各類策略的收益率和最大回撤指標不難發現，收益率最高的管理期貨策略，回撤也較大，這是由2016年大宗商品市場行情的大起大落所導致的，同時，這也反映出管理期貨策略的高風險、高收益特征。與之相反的是，債券基金、套利策略的低收益、低風險特征。
由于超過3000只產品在2016年錄得負收益率，因此，我們沒有進一步統計各類策略的夏普比率、sortino比率和calmar比率的分化情況；在后續的分策略分析中，我們會給出部分產品風險調整后的收益情況。
2.股票策略
2016年，股票策略產品的收益率基本符合正態分布，收益率集中－40％至40%之間；而股票策略的最大回撤集中于0%至30%之間，眾數為10%。
此外，H-M模型的選股、擇時分析結果顯示，盡管有7成的產品顯示出正alpha，但是位于10%置信水平的產品不足1成。而顯示出擇時能力的產品不到五成，位于10%置信水平的產品更少。具備選股和擇時能力的產品占比明顯低于前兩年，顯示出2016年A股投資交易著實不易。
3.事件驅動
2016年，事件驅動產品的收益率集中于－20％至20%之間；最大回撤集中于0%至30%之間，分布相對比較均勻。
此外，根據H-M模型的選股、擇時分析結果，有6成的產品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產品約為1成半。表現出擇時能力的產品不到四成，位于10%置信水平的產品不到1成。
4.市場中性
2016年，市場中性產品的收益率集中于－10％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，呈現指數分布特征。
此外，我們進一步統計了產品與市場的beta，檢測產品的風險敞口。經分析，186個樣本產品與滬深300和中證500指數的beta均略大于零，基本處于0至0.4之間，大部分產品的風險敞口不超過4成。
然而，也存在部分沒有真正實現市場中性的產品，比如，個別產品與滬深300的正beta最大達到為 1.49，負beta最大的為－0.78。
5.套利策略
受交易規則和市場環境的影響，2016年市場套利策略機會并不多，而純粹套利策略的產品則更少，樣本較小。簡單來看，套利策略產品的收益率集中于0％至10%之間；最大回撤集中于0%至20%之間，也呈現指數分布的特征。
6.CTA策略
2016年屬于CTA策略大年，大部分產品實現了正收益；收益率基本符合正態分布，右端存在一定的長尾現象；最大回撤基本符合指數分布特征，但是衰減的速度明顯小于套利策略和市場中性策略。
7.宏觀對沖
2016年，宏觀對沖策略經歷了年初的熔斷、年尾的債市調整，也經歷了商品大行情。因此，此類產品可謂機遇與風險并存。
從樣本的業績表現來看，收益率和最大回撤的分布非常平均，這也和產品樣本偏小有一定的關系。整體而言，宏觀對沖策略的收益率在－20%到 40%之間，最大回撤集中于0%至20%之間。
8.債券基金
2016年年末，債券市場經歷了一波顯著調整，債券產品的回撤主要發生在該時間段，但從實際業績來看，整體回撤控制得較好，基本位于0%至15%之間。收益率的分布相對更寬一點，處于－10％至20%之間，顯然，2016年的債券市場業績分化較為明顯。
此外，H-M模型的選券、擇時分析結果顯示，7成的產品顯示出正alpha，位于10%置信水平的產品近3成；顯示出擇時能力的產品不到五成，位于10%置信水平的產品更少。由此可見，債券基金管理人具備一定的選券能力，但擇時能力偏弱。
（作者：謝守方 來源：行業報告研究院）
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