2017-12-28 00:00:00 來源： 點擊：2661 喜歡：0
2017年末的冬至，新三板市場終于等到了期盼已久的改革落地的消息。
12月22日，全國股轉系統三箭齊發，分別發布了新制定的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》、《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》及《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露細則》。
全國股轉系統總經理李明在發布會上表示：“深化新三板改革是一項系統性工作，中國證監會高度重視，確定了‘以分層為抓手，配套推出發行、交易、信息披露、監管等差異化改革’的總體思路。”
這次新政出臺，會給新三板市場來哪些變化？是否會給A股特別是創業板帶來影響？不同于交易所市場，新三板的投資者以機構投資者和高凈值群體(新三板資金門檻為500萬)為主，即便引入了競價交易，但也是有條件的競價交易，并非連續的集合競價，短期內只會讓創新層企業的交易更活躍，不會大規模分流市場資金。集合競價交易的引入主要是為了完善新三板的定價機制，讓價格更公允，讓市場能夠發揮作用，有助于市場流動性的完善。
1、在創新層準入條件的差異化標準中，調減凈利潤標準，提高營業收入標準，新增競價市值標準。
一是凈利潤由兩年平均不低于2000萬元降低到兩年均不低于1000萬元。
二是凈資產收益率由不低于10%降低到不低于8%。
三是增加2000萬元最低股本要求。
四是將兩年營業收入平均值由不低于4000萬元提高到不低于6000萬元，同時保留營業收入復合增長率不變。
五是將“做市市值”修改為“做市市值或者競價市值”，即最近有成交的60個做市或競價轉讓日的平均市值不少于6億元。
六是將股東權益不少于5000萬元調整為股本不少于5000萬元。
【點評】：總體來看，在財務指標上適當提高了新三板創新層的財務門檻，可以預期創新層覆蓋面將擴大，創新層公司質量將提高，但初步來看不會出現創新層公司大擴容的情形。
2、在創新層準入條件中增加了“合格投資者人數不少于50人”的要求。另外，設置強制降層，因更正年報數據或被認定存在財務造假或者市場操縱等情形，導致不符合創新層標準的公司，全國股轉公司將在20個轉讓日內直接將其調整至基礎層。
【點評】：強制分層對于運行不規范、存在造假情況等違法違規的掛牌公司可謂是“達摩斯之劍”，不僅可能被強制降層，還有可能被摘牌。
3、創新層維持條件調整為以合法合規性和基本的財務要求為主，主要包括公司治理健全、無重大違法違規、按規定披露定期報告、最近一個會計年度期末凈資產不為負值、最近三個會計年度的財務會計報告未被會計師事務所出具非標準審計意見的審計報告等。
【點評】：掛牌公司多為中小微企業，業績波動是經營中的正常現象，以財務指標為主的創新層維持條件，容易導致公司“大進大出”、頻繁升降層，由此伴隨的交易方式變化，既存在操作風險，也容易導致市場不穩定。所以對合規性要求的明確，可以預防此類風險。
4、根據分層實施差異化制度安排。在股票轉讓方式的差異化方面，對于采用集合競價轉讓方式的掛牌公司，創新層公司每個轉讓日撮合5次；而基礎層公司每個轉讓日僅撮合1次。在信息披露制度方面，對創新層公司增加了季度報告、業績快報和業績預告等披露要求，在執行審計準則等方面從嚴要求，并初步實現分行業信息披露；而基礎層公司披露要求基本保持不變。
【點評】：差異化制度安排，是在給予創新層更優質的制度環境的同時，也要求了在創新層的掛牌公司需履行更多的義務，受到更嚴格的監管。
5、引入集合競價交易制度，原采取協議轉讓方式的股票盤中交易方式統一調整為集合競價，同時與分層配套，實施差異化的撮合頻次。
【點評】：集合競價的引入將會對新三板的價格發現機制帶來顛覆性改革，同時對于改善市場流動性也有益處。
6、分類紓解協議轉讓需求，對于單筆申報數量不低于10萬股或轉讓金額不低于100萬元的交易，可以通過交易系統進行協議轉讓；對于屬于特定事項的協議轉讓需求，可以申請辦理特定事項協議轉讓業務。完善做市轉讓方式，采取做市轉讓方式的股票，增加特定條件下的協議轉讓安排；改革收盤價確定機制，增強價格穩定性。
【點評】：協議轉讓基本轉化成為了盤后大宗交易，日后新三板的交易制度將以集合競價和做市為主。
7、基礎層集合競價股票每日撮合1次，撮合時間為每個轉讓日的15:00；創新層集合競價股票每日撮合5次，撮合時間為每個轉讓日的9:30、10:30、11:30、14:00、15:00。
【點評】：明確了時間安排，創新層將獲得更多的交易機會，也會吸引更多的企業為了達到創新層標準而努力。
8、有“三類股東”持股的新三板公司IPO審核政策明確后，掛牌公司退出做市的動力將不復存在。
【點評】：這意味著“三類股東”政策將明朗，或由證監會出臺相關細則，受困于“三類股東”的優質新三板掛牌企業可以等待規則出爐。
9、自規則實施日起，原采取協議轉讓方式的股票盤中交易方式統一調整為集合競價轉讓方式，原采取做市轉讓方式的股票仍繼續采取做市轉讓方式進行轉讓。
【點評】：明確了交易方式的轉換原則。
10、交易制度為1月15日新系統上線后實施；分層實施的時間不變，為明年的4月30日；信息披露細則從今年年報，即2017年年報開始實施。
新三板分層、交易制度改革等政策發布，進程雖慢于市場預期，但標志著新三板全面深化改革升級正式開啟。新三板終于迎來二次創業期的春天。步入新時代新階段，新三板的嚴管和建設將并行。“穩步推進”是方向，長周期下春天將是“慢熱”的。“分層”是主線，春天是“局部”的，更加優質企業、更專業投資機構、投行中介更有機會。
